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【1-2月经济数据点评】基本面弱势不改,抓住利

原标题:【1-2月经济数据点评】基本面弱势不改,抓住利率下行方向

1-2月工业增加值同比增速明显回落,三大投资中制造业投资同比增速明显回落,基建投资增速在铁路运输业投资的带动下回升,房地产投资增速大幅反弹主因在于在建项目投资增加,但开发商整体资金紧张的格局可能仍未改变,在增量面临空间制约的现实情况下,存量项目施工加快可能透支后续投资空间。1-2月工业增加值增速回落和2月失业率的明显上升虽有春节因素的影响,但结合2月出口和海外主要经济体PMI数据回落来看,外需对国内生产、就业的影响可能正在显性化。

1-2月工业增加值回落,春节因素和出口回落是主因。中国1-2月规模以上工业增加值同比增长5.3%,比12月回落0.4个百分点。三大产业中除制造业增速较前值提高0.1个百分点外,采矿业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业均呈回落走势。分行业来看,专用装备制造业、非金属矿物制品业、金属制品业增加值增长快于平均水平,汽车、移动通信成为主要拖累。

固定资产投资小幅反弹,工业投资增速整体放缓。在年初信贷社融增速反弹以及地方专项债提前发行等因素影响下,固定资产投资呈现小幅回升之势,但从结构上看仍然存在一些问题,主要体现为工业投资增速整体放缓,特别是制造业投资增速回落幅度较大。当前在工业企业利润增速下行以及工业产品价格下行的压力下,制造业投资增速在年初回落,后续叠加高基数效应的影响,整体制造业投资增速或将仍处于放缓态势。

在建项目带动地产投资增速反弹,持续性有待观察。1-2月全国房地产开发投资同比增长11.6%,增速较2018年全年上升2.1个百分点,创2014年末以来的新高。土地投资增速明显下滑、施工面积小幅增加说明房地产投资增速反弹的因素可能在于在建项目的施工投资,但竣工面积降幅扩大说明开发商资金紧的格局仍未逆转,对下游依然存在较大资金挤占,新增投资的空间可能有限。

基建投资增速小幅反弹,铁路运输投资带动。年初基建投资增速小幅提高,主要受铁路运输业投资的带动。今年的《政府工作报告》指出,今年将合理扩大有效投资,完成铁路投资8000亿元,并加快川藏铁路规划建设。2018年基建投资增速在监管趋严以及信用收缩下明显下行,但今年在地方债及专项债计划发行规模扩大的带动下,预计后续基建投资增速保持企稳回升之势,但幅度有限。

消费整体平稳,地产后周期明显拖累。消费增速有所企稳,但实际上是春节前后消费结构上的空间腾挪,必选消费结束连续上行趋势,服装、石油及制品类以及地方后周期的家电、家具和建筑及装潢材料类零售额延续下滑,化妆品、金银珠宝、汽车、通讯器材等销售额有所上升。

年初失业水平明显上升,预计未来仍有周期性、结构性压力。2019年初失业率明显上升,随着全球经济增长趋缓和国内产业结构的调整推进,预计周期性、结构性压力仍存。

债市策略:我们认为经济弱势不改,抢跑基本面反弹目前可能面临较高风险。经济基本面依然支持我们对10年期国债收益率将落在3.0%~3.4%之间的判断,后续若降息等进一步宽松政策落地,10年期国债收益率有望突破3.0%下行至2.8%。

事项

2019年3月14日国家统计局公布1-2月经济数据,中国1-2月规模以上工业增加值同比增长5.3%,前值5.7%,比12月回落0.4个百分点,较去年同期7.2%下滑1.9个百分点。全国固定资产投资(不含农户)同比增长6.1%,增速比2018年全年提高0.2个百分点。全国房地产开发投资同比增长11.6%,增速较2018年全年会上2.1个百分点,创2014年末以来的新高。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.3%,增速比2018年全年提高0.5个百分点。社会消费品零售总额同比增长8.2%,增速与去年12月持平,较1~12月份下滑0.8个百分点,较去年同期下滑1.5个百分点。2月,全国城镇调查失业率为5.3%,比前值上升0.4%,比上年同月上升0.3个百分点。

评论

1-2月工业增加值回落,春节因素和出口回落是主因

中国1-2月规模以上工业增加值同比增长5.3%,前值5.7%,比12月回落0.4个百分点,较去年同期7.2%下滑1.9个百分点。剔除春节因素影响,1-2月累计增长6.1%。三大产业中除制造业增速较前值加快0.1个百分点外,采矿业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业均呈回落走势。分行业来看,1-2月专用装备制造业、非金属矿物制品业、金属制品业增加值同比分别增长10.0%、8.8%和8.5%,分别快于规模以上工业增加值4.7、3.5和3.2个百分点。另一方面,汽车、移动通信的产量同比跌幅扩大拖累了整体工业产出,同比增速分别为-15.1%和-12.3%。

固定资产投资增速小幅反弹,工业投资增速整体放缓

1-2月份全国固定资产投资(不含农户)同比增长6.1%,增速比2018年全年提高0.2个百分点。从环比速度看,2月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。其中,民间固定资产投资同比增长7.5%。整体上,在年初信贷社融增速反弹以及地方专项债提前发行等因素影响下,固定资产投资增速呈现小幅回升之势,但从结构上看仍然存在一些问题,主要体现为工业投资增速整体放缓,特别是制造业投资增速回落幅度较大。

2019年1-2月全国工业投资同比增长5.8%,增速比2018年全年回落0.7个百分点;其中,采矿业投资增长41.4%,增速提高37.3个百分点;制造业投资增长5.9%,增速回落3.6个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降1.4%,降幅收窄5.3个百分点。制造业投资中,有色金属冶炼和延压加工业、铁路传播航空和其他运输设备制造业、电子机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业投资增速较去年均明显下行,分别增长-10.6%、-9.7%、-2.2%和-2.6%,带动整体制造业投资增速大幅回落。当前在工业企业利润增速下行以及工业产品价格下行的压力下,制造业投资增速在年初回落,后续叠加高基数效应影响,整体制造业投资增速或将仍处于放缓态势。

在建项目带动地产投资增速反弹,持续性有待观察

1-2月全国房地产开发投资同比增长11.6%,增速较2018年全年上升2.1个百分点,创2014年末以来的新高。其中,土地投资方面,1-2月房地产开发企业土地购置面积同比下降34.1%,土地成交价款下降13.1%。销售方面,1-2月商品房销售面积同比下降3.6%,销售额增长2.8%,增速比上年分别回落9.4和4.7个百分点。施工面积较前值增加1.6%,新开工和竣工面积较前值分别减少11.2%和4.1%。土地投资明显下滑、施工面积小幅增加说明房地产投资反弹的因素可能在于在建项目的施工投资,但竣工面积降幅扩大说明开发商资金紧的格局仍未逆转,对下游依然存在较大资金挤占,新增投资的空间可能有限。

基建投资小幅反弹,铁路运输投资带动

1-2月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.3%,增速比2018年全年提高0.5个百分点。其中,水利管理业投资下降(投资增速下降还是投资减少?)1.8%,降幅收窄3.1个百分点;公共设施管理业投资下降2.9%,2018年全年为增长2.5%;道路运输业投资增长13%,增速提高4.8个百分点;铁路运输业投资增长22.5%,2018年全年为下降5.1%。年初基建增速小幅提高,主要受铁路运输业投资的带动。今年的《政府工作报告》指出,今年将合理扩大有效投资,完成铁路投资8000亿元,并加快川藏铁路规划建设。2018年基建投资增速在监管趋严以及信用收缩下明显下行,但今年在地方债及专项债计划发行规模扩大的带动下,预计后续基建投资保持企稳回升之势,但幅度有限。

消费整体平稳,地产后周期明显拖累

2019年1~2月份社会消费品零售总额同比增长8.2%,增速与去年12月持平,较1~12月份下滑0.8个百分点,较去年同期下滑1.5个百分点;限额以上企业商品零售总额1~2月同比增长3.2%,较去年12月回升0.95个百分点。总体来说,消费增速有所企稳,但实际上是春节前后消费结构上的空间腾挪,必选消费结束连续上行趋势,服装、石油及制品类以及地方后周期的家电、家具和建筑及装潢材料类零售额延续下滑,化妆品、金银珠宝、汽车、通讯器材等零售额有所增加。

具体而言,化妆品、金银珠宝、通讯器材、文化办公用品、汽车等零售增速结束连续多月的下滑后有明显回升,分别较去年12月份上行7、2.1、9.1、12.8、5.7个百分点。往年的情况是春节前后化妆品和金银珠宝消费都迎来一个小高峰,加之1~2月份期间金银饰品价格在金价上涨推动下有一定涨幅,金银珠宝消费出现回暖。一般而言汽车等耐用消费品存在一定季节性效应。汽车类零售额增速1~2月止跌,但根据中汽协和乘联会数据,2019年1~2月汽车销售数据仍然有持续恶化的趋势,中汽协汽车销量1~2月累计同比继续下滑14.94%,广义乘用车和狭义乘用车销量分别下滑9.6%和9.8%,且从汽车销量结构上也未看到豪车销量比例明显上升,因而汽车类零售额增速的止跌可能来源于零部件保养换修的贡献。粮油、饮料、烟酒、中西药品类、日用品类等必需消费零售增速均明显下行,同比增速分别为10.1%、8%、4.6%、10.3%和15.9%,较去年12月份分别下滑1.2、1.2、3.8、0.3、0.9个百分点;地产后周期的家电、家具、建材类零售额增速也明显下滑,同比增速3.3%、0.7%和6.6%,较去年12月下滑10.6、12和2个百分点;服装类零售额下行5.6个百分点至1.8%,石油及制品类零售额下行3.3个百分点至2.5%。

年初失业水平明显上升,预计未来仍有周期性、结构性压力

2月全国城镇调查失业率为5.3%,比前值上升0.4%,比上年同月上升0.3个百分点;31个大城市城镇调查失业率为5.0%,比前值上升0.3%,比上年同月上升0.2个百分点。1-2月份全国城镇新增就业174万人。2019年初失业率明显上升,随着全球经济增长趋缓和国内产业结构的调整推进,预计周期性、结构性压力仍存。

债市策略

1-2月工业增加值增速明显回落,三大投资中制造业投资增速明显回落,基建投资增速在铁路运输业投资增速的带动下回升,房地产投资增速大幅反弹主因在于在建项目投资的增加,但开发商整体资金紧张的格局可能仍未改变,在增量面临空间制约的现实情况下,存量项目施工加快可能透支后续投资空间。1-2月工业增加值增速回落和2月失业率的明显上升虽有春节因素的影响,但结合2月出口和海外主要经济体PMI数据回落来看,外需对国内生产、就业的影响可能正在显性化。综合而言,我们认为经济弱势不改,抢跑基本面反弹目前可能面临较高风险。经济基本面依然支持我们对10年期国债收益率将落在3.0%~3.4%之间的判断;后续若降息等进一步宽松政策落地,10年期国债收益率有望突破3.0%下行至2.8%。

本文节选自中信证券研究部已于2019年3月14日发布的《2019年1-2月经济数据点评及债市分析—基本面弱势不改,抓住利率下行方向》中,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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